谷德昭

　　4月18日，證監會“半夜雞叫”，披露首批28家上市公司的IPO預披材料。此後十餘批次約300家公司相繼披露招股書。
　　新股批量上市的融資預期讓市場承壓。創業板走出一波六連跌，大盤也一度跌至2100點之下，開始打起2000點“保衛戰”。
　　新京報記者發現，IPO預案公佈以來，包括九華山旅游、葵花藥業、南興傢具等多家公司募資用途中，有相當一部分用於償還銀行債務和補充流動資金。與此同時，優先股試點擴容也接踵而至。公開報道稱，廣匯能源、浦發銀行先後發佈優先股預案，連同工農中建四大行在內，預計上半年發行完成後，將從市場“抽血”3700億元。
　　有分析擔憂，IPO開閘加上優先股輪番“轟炸”，新股融資和圈錢的幅度大大提高，讓本就疲弱的A股市場繼續承壓，其融資功能可能會被過度開發，A股恐上演“融資劫”。
　　多家公司圈錢還債
　　目前多家公司預披露的信息顯示，募集資金中相當一部分用於償還貸款，圈錢還債和補血的意圖頗為明顯。
　　4月18日，證監會披露首批28家上市公司的申請預披材料。此後短短十多日，十餘批約300家公司紛紛公佈預披材料。
　　截至5月8日晚間，已有307家企業先後披露招股書，而這一舉動或將持續到6月中旬，屆時600家公司的預披材料將全部公佈。同時，證監會的新股發審會也於五一小長假之前啟動。
　　儘管公佈預披材料和最終發行上市不可等同，但對於IPO再度開閘，新股批量上市的預期似乎讓市場和投資者承壓。自4月18日首批新股預披材料公佈之後，創業板指數走出一波“六連陰”，大盤也一度跌破2100點。
　　事實上，市場的預期判斷並非空穴來風，新京報記者發現，IPO預案公佈以來，多家公司募資用途中，有相當一部分用於補充流動資金，有的甚至直接募資用於償還銀行貸款。
　　以九華山旅游為例，招股書顯示，公司擬募集資金3.46億元，除去項目投資外，其餘43%約1.5億元全部用於償還銀行貸款。
　　上市近5成資金用於還款，凸顯了該公司融資方面的饑渴。而在急於融資還貸的背後，是公司日益高企的債務。
　　根據招股書數據，截至2013年年末，九華山旅游負債總金額達到4.4億元，流動負債為1.56億，49.48%的資產負債率明顯超過黃山旅游、麗江旅游和峨眉山A等同類旅游上市公司。不少業內分析認為，該公司近期多個旅游項目擴建，銀行借款較多，還款壓力隱現。通過上市圈錢解決資金瓶頸的意圖，或將降低公司預期估值，影響未來上市過會。
　　與九華山旅游情況相同的還有葵花藥業，公司計劃發行3650萬股，募集資金20億元，除了擴大產能、增加營銷網絡外，募投資金中，有9億元是用於償還到期的銀行借款和補充流動資金。其中，用於歸還銀行借款的有5億元，還計劃將3.04億元的流動資金，作為償還短期債務的準備金。
　　翻開公司的財報，過去的三年間，公司的資產負債率達到65.1%、59.97%、58.59%；當年的銀行借款金額分別為7.1億元、7.2億元、6.8億元。2010年後，葵花藥業在多地投建生物醫葯廠房項目，資金需求較大，但公司本身融資手段單一，上市或將幫助公司解決資金問題。
　　這樣的公司還不在少數。南興傢具擬發行2734萬股，募資4.6億元，其中2億元用於補充流動資金；而萬林物流和中節能風力發電則均在招股書中說明，募集資金中有相當一部分用於補充經營現金流。
　　“通過上市融資緩解債務壓力或直接為公司補血，募資目標不明晰，這樣會降低資金的利用效率，同時降低未來投資收益預期，相當於公司把債務風險轉移給了市場。”財經評論員皮海洲表示。
　　業內擔憂市場被“融資過度”
　　在新股即將“撲面而來”的同時，優先股試點也接踵而至。其中，優先股首單發行預案的廣匯能源就宣稱，募資50億元里35億元用於補血。
　　4月25日，新疆的廣匯能源搶在多家競爭對手之前，率先發行優先股預案，成為今年A股第一家披露優先股信息的公司。
　　但“搶單”成功後，從廣匯的優先股發行方案內容來看，不免讓人“大跌眼鏡”。非公開發行、浮動股息率、不設置贖回條款、不可轉換等優先股類別設置被眾多投資者詬病；而頂著資產規模50%上限募集資金，70%資金用於補充流動資金，也被指意在急於圈錢和緩解巨大資金敞口。
　　曾有投資者評價廣匯的方案，“浮動股息對認購者來說沒有投資回報的保障，而不設置回購款項，意味著如果業績不理想，公司就可以減少股息支付讓市場買單，這是把風險轉移給認購者。”此後，或因市場反響較差，公佈預案的後三個交易日，該公司股票大跌14.08%。
　　隨後，浦發銀行公佈優先股預案，而工農中建等四大銀行也將開啟優先股試點，有報道稱，預計上半年發行完畢後，共計從市場融資3700億。
　　不少業內人士看來，IPO開閘加上優先股輪番“轟炸”，新股融資和圈錢的幅度會大大提高，會讓本就疲弱的A股市場繼續承壓，其融資功能可能會被過度開發，A股恐上演“融資劫”。
　　申銀萬國投資研究部資深研究員林瑾認為，不論是優先股還是新股發行，其用於補充流動性或者償債的資金應該有一定的比例和範圍，如果部分公司一味融資圈錢，對市場負面影響較大。“比如償債比例不能超過募資的20%，如果高於這個上限，公司的老股東應該做相應的減持，將股份公開投向二級市場，讓中小投資者獲利。”
　　在一月份登陸A股的公司再度上演不敗神話，48只新股至今未有破發。“國內A股目前的情況是，在一級市場上熱火朝天，在二級市場上無人問津。”林瑾表示，在新股上市的過程中，上市公司圈錢套現，一級市場上的機構投資者也收穫頗豐，真正的中小散戶獲益的情況較少，二級市場上的賺錢效應太差，導致散戶紛紛出逃，資金流失。
　　有媒體統計，從1990年到2013年間，A股市場通過新股發售、定向增發和配售共計募集資金5.32萬億元，其中分紅3.38萬億，但扣除各種稅收和佣金成本後，中小投資者實際收益僅為7000億元。
　　皮海洲認為，目前A股在2100點位上下，是2012年末證監會暫停IPO救市的位置，在此點位開啟新股IPO並未過多考慮中小投資者利益，如果繼續這種重融資者、輕投資者的邏輯，勢必有更多投資者“用腳投票”，紛紛離場。
　　IPO進程更需市場化
　　有業內人士呼籲，未來從審批制向註冊制過渡的改革過程中，新股發行應該更多交給市場，讓投資者決定上市企業的優勝劣汰。
　　稍早之前，5月初萬洲國際（原名雙匯國際）在港上市折戟，遭遇資本市場冷落之後叫停IPO的事情引發了不小關註，被認為是將A股提款機邏輯錯用在香港，被投資者“用腳投死”。
　　這家全球最大的豬肉生產商，原本被認為有望締造今年全球最大IPO的企業，在經歷了29家投行聯合保薦之後，上市日期一拖再拖，融資金額從60億美元一度縮水至18億美元，最終在資本市場備受冷落的情況下止步IPO。
　　去年收購美國豬肉生產商後，萬洲國際的債務一度達到70多億美元，而其招股書顯示，計划上市募集資金中約40億美元用於償還貸款。
　　不少業內人士看來，萬洲上市就像是一面鏡鑒，折射出A股新股發行融資圈錢的心態。
　　林瑾則表示，和A股明顯不同的是，港股市場的投資者更加成熟，市場機制也更加市場化，“這或許是未來新股發行改革的一種方向。”林瑾認為，在未來股市由審批制向註冊制不斷改革的過程中，應該將新股發行的生死大權交給市場，“如果你募投規模很大，發行價位很高，相應的業績沒法跟得上，那投資者自然可以用腳投票，踢你出局。”
　　此外林瑾認為，為增強股市的活力，還需加大A股市場的退市機制，建立有進有退的動態市場。“退市的制度沒有或者缺失，新股發行卻源源不斷，這會進一步導致市場缺乏投資吸引力。”
　　皮海洲則表示，要改變目前A股的頹勢，不僅從市場上融資，還應該加大對市場註資的力度，實現“雙向擴容”。“監管部門也一直在呼籲加大資金入市，但問題的根本是目前市場缺乏吸引力，不賺錢自然沒人願意進。不改變融資圈錢的本意，雙向擴容難以真正實現。”
　　□新京報記者 劉溪若 北京報道　　（原標題：IPO圈錢還債 A股恐上演“融資劫”）